MÉMO - Cap, floor et collar : se couvrir avec des options de taux
Un cap garantit à un emprunteur à taux variable un taux plafond : si le taux de référence (par exemple l'Euribor 3 mois) dépasse le plafond, la banque qui a vendu le cap verse le différentiel d'intérêts, calculé sur un montant notionnel.
Le floor garantit un taux plancher à un prêteur.
Le collar, ou tunnel, combine l'achat d'un cap et la vente d'un floor : la prime encaissée sur le floor réduit la prime payée sur le cap, mais l'emprunteur ne profite plus de la baisse des taux sous le plancher. Ces options se négocient de gré à gré avec une banque, pour une durée de plusieurs années.
L’exemple chiffré montre le taux réellement payé par l’emprunteur selon l’évolution de l’Euribor.
Réponse rapide
| Instrument | Qui l'achète | Ce qu'il garantit | Contrepartie |
|---|---|---|---|
| Cap | L'emprunteur à taux variable achète le cap. | Le cap garantit un taux maximal. | L'acheteur paie une prime à la signature. |
| Floor | Le prêteur ou le placeur à taux variable achète le floor. | Le floor garantit un taux minimal. | L'acheteur paie une prime à la signature. |
| Collar | L'emprunteur achète un cap et vend un floor. | Le collar maintient le taux entre un plancher et un plafond. | La prime nette est réduite, mais l'emprunteur paie au moins le taux plancher. |
Un exemple chiffré
Une entreprise a emprunté 1 000 000 € au taux de l'Euribor 3 mois augmenté d'une marge de 1 %. Elle compare trois situations : aucune couverture, l'achat d'un cap à 3 %, et un collar avec un cap à 3 % et un floor à 2 %. Les taux ci-dessous sont des taux annuels, hors prime.
| Euribor 3 mois | Sans couverture | Avec un cap à 3 % | Avec un collar 2 % – 3 % |
|---|---|---|---|
| 1,5 % | 2,5 % | 2,5 % | 3,0 % |
| 2,5 % | 3,5 % | 3,5 % | 3,5 % |
| 3,8 % | 4,8 % | 4,0 % | 4,0 % |
Calculs : taux payé = taux de référence retenu + marge de 1 %. Avec le cap, le taux de référence retenu est plafonné à 3 % ; avec le collar, il est compris entre 2 % et 3 %. Au trimestre où l'Euribor vaut 3,8 %, la banque verse au titre du cap (3,8 % − 3 %) × 1 000 000 × 90 / 360 = 2 000 €. Au trimestre où l'Euribor vaut 1,5 %, l'entreprise verse au titre du floor vendu (2 % − 1,5 %) × 1 000 000 × 90 / 360 = 1 250 €.
Le cap laisse l'entreprise profiter de la baisse des taux. Le collar la prive de la baisse sous 2 %, en échange d'une prime nette plus faible. La prime doit être ajoutée au coût de la couverture pour comparer les solutions.
Erreurs fréquentes et bonnes pratiques
| Erreur | Conséquence | Bonne pratique |
|---|---|---|
| Faire acheter un floor à un emprunteur. | L'emprunteur se protège contre la baisse des taux, qui lui est favorable. | Retenir que le cap protège l'emprunteur et le floor le prêteur. |
| Écrire que la prime du cap compense la prime du floor dans un collar. | Le raisonnement est inversé : l'emprunteur paie la prime du cap et encaisse celle du floor. | Écrire que la prime encaissée sur le floor réduit la prime payée sur le cap. |
| Oublier la marge bancaire dans le taux payé. | Le taux effectif est sous-évalué. | Ajouter la marge au taux de référence plafonné ou plancher. |
| Oublier la prime dans le coût de la couverture. | Le cap paraît gratuit et la comparaison avec le swap est faussée. | Étaler ou actualiser la prime sur la durée du contrat. |
| Calculer le différentiel sur une année entière pour une période trimestrielle. | L'indemnité est multipliée par quatre. | Appliquer la durée de la période (90 / 360 pour un trimestre). |
| Croire que le cap modifie l'emprunt. | L'emprunt initial et la couverture sont confondus. | Rappeler que le cap est un contrat distinct, négocié sur un montant notionnel. |
| Retenir un indice de référence qui n'est plus publié (TAM, T4M). | Le contrat proposé n'est pas réaliste. | Retenir l'Euribor ou l'€STR, qui a remplacé l'EONIA le 3 janvier 2022. |
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En résumé
| Point clé | Réponse |
|---|---|
| Cap ou swap ? | Le swap fixe le taux, sans prime, et supprime le gain d'une baisse. Le cap plafonne le taux contre une prime et conserve le gain d'une baisse. |
| Le vendeur d'un cap peut-il perdre ? | Oui. Le vendeur encaisse la prime et doit verser le différentiel chaque fois que le taux de référence dépasse le plafond. |
| Qu'est-ce que le montant notionnel ? | Le montant notionnel sert de base au calcul des différentiels d'intérêts. Il n'est jamais échangé. |
| Sur quelle durée ces options sont-elles conclues ? | Les caps, floors et collars sont conclus en général pour plusieurs années, avec un calcul du différentiel à chaque période (souvent trimestrielle). |
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