ESSENTIEL - La gestion des risques financiers
Une entreprise qui facture un client américain, emprunte à taux variable, détient des obligations à taux fixe ou accorde des délais de paiement s'expose à des risques financiers, indépendants de la qualité de ses produits. Ces risques sont au nombre de quatre : le risque de change, le risque de taux d'intérêt, le risque de contrepartie et le risque de liquidité. Chacun a ses instruments de couverture : le change à terme et l'option de change pour le change ; le swap, les contrats à terme de taux et les options de taux (cap, floor, collar) pour les taux.
Avant de choisir un instrument, l’entreprise identifie la position exposée, puis décide si elle préfère un engagement ferme ou une option.
Le principe
La gestion des risques financiers consiste à identifier les expositions de l'entreprise aux variations des marchés (cours des devises, taux d'intérêt) et aux défaillances des tiers, à mesurer leur effet possible, puis à décider de les couvrir totalement, partiellement ou pas du tout.
La couverture repose sur des instruments financiers choisis selon la nature du risque. Deux familles s'opposent. Les engagements fermes (change à terme, swap, contrat à terme) fixent le prix futur : ils suppriment la perte comme le gain. Les options (option de change, cap, floor) donnent un droit, moyennant une prime : elles protègent contre la perte et conservent le gain.
Les quatre grandes familles de risques financiers
| Risque | Ce qu'il recouvre |
|---|---|
| Risque de change | Le risque de change est la variation défavorable du cours d'une devise entre la date d'engagement et la date de règlement d'une opération. |
| Risque de taux d'intérêt | Le risque de taux est la variation défavorable des taux qui augmente le coût d'un emprunt à taux variable, réduit le revenu d'un placement à taux variable ou fait baisser la valeur d'un titre à taux fixe. |
| Risque de contrepartie (ou de crédit) | Le risque de contrepartie est le risque qu'un client, un fournisseur ou une banque ne respecte pas ses engagements financiers. |
| Risque de liquidité | Le risque de liquidité est le risque de ne pas disposer, au moment voulu, des ressources nécessaires pour faire face à ses engagements. |
La couverture du risque de change
| Instrument | Principe |
|---|---|
| Change à terme | Le change à terme fixe dès aujourd'hui le cours auquel une devise sera achetée ou vendue à une date future. C'est un engagement ferme, sans prime. |
| Option de change | L'option de change donne le droit, mais pas l'obligation, d'acheter ou de vendre une devise à un cours fixé d'avance, moyennant une prime. |
Le change à terme supprime l'incertitude, mais aussi la possibilité de profiter d'une évolution favorable du cours. L'option de change conserve cette possibilité, au prix d'une prime payée que le risque se réalise ou non.
Le risque de taux selon la position de l'entreprise
Le risque de taux ne touche pas seulement les emprunteurs à taux variable. Le cours d'une obligation à taux fixe varie en sens inverse des taux du marché : quand les taux montent, les obligations anciennes, qui rapportent moins que les nouvelles, perdent de la valeur.
| Position | Ce que l'entreprise craint | Effet de ce mouvement |
|---|---|---|
| Emprunt à taux variable | Une hausse des taux. | Les intérêts à payer augmentent. |
| Emprunt à taux fixe | Une baisse des taux. | L'entreprise paie plus que le taux du marché. La perte est un coût d'opportunité. |
| Placement à taux variable | Une baisse des taux. | Les intérêts reçus diminuent. |
| Portefeuille d'obligations à taux fixe | Une hausse des taux. | Le cours des obligations baisse et le portefeuille perd de la valeur. |
La couverture du risque de taux
| Instrument | Principe | Nature | Utilisateur type |
|---|---|---|---|
| Swap de taux | Le swap échange un flux d'intérêts à taux variable contre un flux à taux fixe, calculés sur un montant notionnel qui n'est jamais échangé. | Engagement ferme, de gré à gré. | L'emprunteur à taux variable qui veut payer un taux fixe. |
| Contrat à terme de taux | Le contrat à terme fixe aujourd'hui le prix d'un emprunt d'État notionnel à une échéance future. Son cours baisse quand les taux montent. | Engagement ferme, sur un marché organisé. | Le détenteur d'obligations à taux fixe, qui vend des contrats. |
| Cap | Le cap garantit un taux plafond. Si le taux de référence dépasse le plafond, le vendeur verse le différentiel d'intérêts. | Option, de gré à gré, avec prime. | L'emprunteur à taux variable. |
| Floor | Le floor garantit un taux plancher. Si le taux de référence passe sous le plancher, le vendeur verse le différentiel. | Option, de gré à gré, avec prime. | Le prêteur ou le placeur à taux variable. |
| Collar (tunnel) | Le collar combine l'achat d'un cap et la vente d'un floor. La prime du floor réduit celle du cap, mais l'entreprise renonce à la baisse des taux sous le plancher. | Combinaison d'options. | L'emprunteur qui veut réduire le coût de sa couverture. |
Cas particuliers
| Situation | Ce qu'il faut retenir | Pour aller plus loin |
|---|---|---|
| Une exportation facturée en devise, réglée dans trois mois. | Le risque porte sur l'écart entre le cours du jour de la facturation et celui du jour de l'encaissement. | MÉMO - Le risque de change : change à terme ou option de change ? |
| Un emprunt à taux variable alors qu'une hausse des taux est attendue. | Le swap fixe le taux sans renégocier l'emprunt. Le cap plafonne le taux et laisse profiter d'une baisse, contre une prime. | MÉMO - Le risque de taux d'intérêt et le swap de taux |
| Un portefeuille d'obligations à taux fixe. | La vente de contrats à terme de taux compense la perte de valeur du portefeuille si les taux montent. | MÉMO - Les contrats à terme de taux : dépôt de garantie et appels de marge |
| Une prime de cap jugée trop élevée. | Le collar réduit le coût de la couverture, en contrepartie d'un taux plancher payé même si les taux baissent davantage. | MÉMO - Cap, floor et collar : se couvrir avec des options de taux |
| Un client important dont la situation financière se dégrade. | Le risque de contrepartie doit être réévalué, quelle que soit la qualité de la relation commerciale. | MÉMO - Le risque de contrepartie et le risque de liquidité |
Erreurs fréquentes et bonnes pratiques
| Erreur | Conséquence | Bonne pratique |
|---|---|---|
| Confondre engagement ferme et option. | L'instrument choisi ne correspond pas à l'objectif : supprimer toute incertitude ou garder un gain possible. | Distinguer l'engagement ferme, sans prime, du droit acquis contre une prime. |
| Croire qu'un portefeuille d'obligations à taux fixe ne court aucun risque de taux. | La baisse de valeur du portefeuille en cas de hausse des taux n'est pas couverte. | Rappeler que le cours d'une obligation à taux fixe varie en sens inverse des taux. |
| Acheter des contrats à terme pour couvrir un portefeuille obligataire. | L'entreprise perd deux fois si les taux montent : sur le portefeuille et sur les contrats. | Vendre des contrats à terme : leur cours baisse quand les taux montent. |
| Confondre le cap et le floor. | L'emprunteur se protège contre une baisse des taux qui lui est favorable. | Retenir que le cap protège l'emprunteur et le floor protège le prêteur. |
| Présenter le collar comme une couverture gratuite. | L'entreprise oublie qu'elle ne profitera pas d'une baisse des taux sous le plancher. | Comparer la prime économisée à la baisse de taux abandonnée. |
| Limiter le risque de contrepartie aux clients. | Le risque porté par les fournisseurs, les banques et les contreparties des instruments de couverture est sous-estimé. | Étendre l'analyse à tous les tiers engagés avec l'entreprise. |
| Assimiler le risque de liquidité à une absence de rentabilité. | Une entreprise rentable peut manquer de trésorerie au mauvais moment. | Analyser séparément la rentabilité et la disponibilité de la trésorerie. |
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En résumé
| Principe | Ce qu'il impose |
|---|---|
| Identification préalable de la position | Déterminer si l'entreprise craint une hausse ou une baisse du cours ou du taux avant de choisir un instrument. |
| Adéquation entre risque et instrument | Associer à chaque risque les instruments qui lui sont propres. |
| Arbitrage entre certitude et flexibilité | Choisir entre un engagement ferme et une option en comparant la prime au gain que l'on veut conserver. |
| Coût assumé de la couverture | Mettre en balance la prime, la perte d'un gain possible et le risque évité. |
| Suivi dans le temps | Réévaluer les expositions quand l'activité, les financements ou les placements changent. |
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Mémos
- Le risque de change : change à terme ou option de change ?
- Le risque de taux d'intérêt et le swap de taux
- Les contrats à terme de taux : dépôt de garantie et appels de marge
- Cap, floor et collar : se couvrir avec des options de taux
- Le risque de contrepartie et le risque de liquidité
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