ESSENTIEL - Le crédit-bail : retraitement en analyse financière
Deux entreprises peuvent posséder exactement le même outil de production, l'une l'ayant acheté cash, l'autre l'ayant financé par crédit-bail, et pourtant afficher des bilans radicalement différents.
En France, le crédit-bail reste hors bilan chez l'entreprise qui l'utilise : le bien n'apparaît ni à l'actif, ni la dette correspondante au passif.
Pour comparer ces deux entreprises sur une base honnête, l'analyste financier doit corriger cette différence.
Le principe
Le crédit-bail est un contrat qui combine une location du bien pendant une durée déterminée et une option d'achat que l'entreprise (le crédit-preneur) peut lever à l'échéance, en général pour un prix résiduel faible par rapport à la valeur du bien.
Pendant toute la durée du contrat, l'entreprise utilise le bien sans en être juridiquement propriétaire.
| Référentiel | Traitement chez le crédit-preneur |
| PCG (comptabilité française) | Le bien n'est pas inscrit au bilan. Seuls les loyers sont comptabilisés en charges d'exploitation. L'engagement de crédit-bail figure uniquement en annexe (tableau 2058-C, cadre 8, de la liasse fiscale). |
| IFRS 16 | Le bien (droit d'usage) et la dette locative correspondante sont inscrits au bilan pour la quasi-totalité des contrats de location, y compris le crédit-bail, ce qui augmente mécaniquement le total du bilan. |
Pourquoi retraiter le crédit-bail en analyse financière
Le crédit-bail est, sur le plan économique, très proche d'un achat financé par emprunt : l'entreprise utilise durablement le bien et s'est engagée à verser des loyers, tout comme elle rembourserait un emprunt. Ne pas en tenir compte dans l'analyse financière conduit à deux biais :
- sous-estimer les actifs réellement utilisés par l'entreprise et son niveau d'investissement,
- sous-estimer son endettement réel, puisque l'engagement de crédit-bail n'apparaît nulle part au bilan.
Le retraitement corrige ces deux biais et permet de comparer, sur une base homogène, des entreprises qui ont fait des choix de financement différents (achat comptant, emprunt, crédit-bail).
Comment retraiter le crédit-bail dans le bilan fonctionnel
La méthode usuelle consiste à réintégrer une valeur nette comptable (VNC) retraitée, calculée comme si le bien avait été acquis et amorti sur la durée du contrat de crédit-bail :
| Étape | Calcul |
| 1. Amortissement théorique cumulé | Valeur d'origine du bien × (durée écoulée du contrat ÷ durée totale du contrat) |
| 2. VNC retraitée | Valeur d'origine du bien − amortissement théorique cumulé |
Cette VNC retraitée est ensuite ajoutée simultanément :
- en emplois stables, dans les immobilisations corporelles (comme si le bien avait été acquis),
- en ressources stables, dans les dettes financières (comme si l'achat avait été financé par un emprunt).
Ce double ajustement, d'un montant identique des deux côtés, laisse le FRNG globalement inchangé mais il modifie sensiblement les ratios de structure financière, notamment le taux d'endettement (dettes financières rapportées aux capitaux propres), puisque les dettes augmentent sans que les capitaux propres ne bougent.
La levée d'option d'achat
À l'échéance du contrat, l'entreprise a en général trois possibilités : lever l'option d'achat (devenir propriétaire du bien, moyennant le prix résiduel fixé au contrat), restituer le bien au bailleur, ou renouveler le contrat de location.
Pour juger si la levée d'option est financièrement intéressante, on compare le prix de l'option au bénéfice qu'elle procure : si ce prix est nettement inférieur à la valeur de marché du bien, ou à sa VNC retraitée telle que calculée pour l'analyse financière, lever l'option est en général avantageux.
À l'inverse, un prix d'option élevé par rapport à la valeur réelle du bien doit interroger sur l'intérêt de poursuivre avec ce bien plutôt que d'en acquérir un neuf.
Crédit-bail ou emprunt : les grandes différences
| Critère | Crédit-bail | Emprunt bancaire classique |
| Apport initial | Souvent nul (financement à 100 %) | Souvent un apport personnel demandé |
| Propriété du bien | Le bailleur, jusqu'à la levée d'option | L'entreprise, dès l'acquisition |
| Bilan avant retraitement | Hors bilan (ni actif, ni dette) | Immobilisation à l'actif, dette au passif |
| Visibilité de l'endettement | Non visible avant retraitement | Visible dès la signature |
| Flexibilité en fin de contrat | Trois choix : lever l'option, restituer, renouveler | Propriétaire dès le départ, aucun choix à faire |
| Coût global | Généralement plus élevé (rémunère le service du bailleur) | Généralement moins coûteux |
Cas particuliers
| Situation | Ce qu'il faut retenir | Pour aller plus loin |
| Comptes consolidés | Le retraitement du crédit-bail n'est plus une option d'analyse mais une obligation normative, dès lors que le contrat est requalifié en acquisition financée par emprunt. | Voir le mémo dédié |
| Comparaison de plusieurs financements | Le retraitement permet de comparer objectivement le coût réel du crédit-bail à celui d'un emprunt classique pour un même investissement. | Voir le mémo dédié |
| Fin de contrat | La décision de lever ou non l'option d'achat s'analyse en comparant son prix à la valeur réelle du bien. | Voir le mémo dédié |
Erreurs fréquentes et bons réflexes
| Erreur | Conséquence | Bon réflexe |
| Ignorer le crédit-bail dans l'analyse financière | Sous-estimation des actifs utilisés et de l'endettement réel de l'entreprise | Toujours rechercher les engagements de crédit-bail en annexe avant une analyse financière |
| Confondre le prix de l'option d'achat et la VNC retraitée | Erreur dans le jugement porté sur l'intérêt de lever l'option | Comparer le prix de l'option à la valeur de marché ou à la VNC retraitée du bien, pas au prix payé sur le contrat |
| Croire que le retraitement modifie fortement le FRNG | Interprétation erronée de l'effet du retraitement | Le retraitement du crédit-bail est neutre sur le FRNG (mêmes montants ajoutés des deux côtés), mais impacte les ratios d'endettement |
Bonnes pratiques
Trois réflexes pour une analyse financière fiable en présence de crédit-bail :
| Bon réflexe | Pourquoi ? |
| Toujours consulter l'annexe pour repérer les engagements de crédit-bail | C'est la seule source d'information disponible en normes françaises, puisque le bien n'apparaît pas au bilan |
| Retraiter systématiquement avant de comparer deux entreprises | Sans retraitement, la comparaison favorise artificiellement les entreprises qui financent par crédit-bail |
| Distinguer l'effet neutre sur le FRNG de l'effet réel sur le taux d'endettement | Ce sont deux indicateurs différents, qui ne réagissent pas de la même façon au retraitement |
En résumé
| Principe | Ce qu'il impose |
| Image fidèle | Le retraitement du crédit-bail vise à donner une image économique fidèle de l'entreprise, au-delà de sa présentation juridique |
| Comparabilité | Il permet de comparer des entreprises financées différemment sur une base homogène |
| Prudence dans l'interprétation | Le retraitement modifie les ratios d'endettement, pas le FRNG : les deux ne doivent pas être confondus |
