ESSENTIEL - L'effet de levier financier
Deux entreprises peuvent dégager exactement la même rentabilité sur leurs actifs, et pourtant offrir un rendement très différent à leurs actionnaires : tout dépend de la façon dont elles ont financé ces actifs.
C'est ce que mesure l'effet de levier financier, un des mécanismes les plus testés en analyse financière, et l'un des plus mal expliqués.
Le principe
L'effet de levier financier désigne l'impact du recours à l'endettement sur la rentabilité des capitaux propres. Tant que la rentabilité économique des actifs dépasse le coût de la dette, emprunter améliore la rentabilité offerte aux actionnaires ; dans le cas contraire, l'endettement la dégrade.
Il s'agit d'un raisonnement purement financier : aucune écriture comptable n'est associée à l'effet de levier lui-même, qui se calcule à partir des données déjà présentes dans le bilan et le compte de résultat.
Rentabilité économique et rentabilité financière
| Indicateur | Formule | Ce qu'il mesure |
| Rentabilité économique (Re) | Résultat d'exploitation après IS théorique ÷ Actif économique (immobilisations + BFR) | La performance des actifs de l'entreprise, indépendamment de leur mode de financement |
| Rentabilité financière (Rf) | Résultat net ÷ Capitaux propres | Ce que rapportent réellement les fonds investis par les actionnaires |
La formule de l'effet de levier
La rentabilité financière se décompose ainsi :
|
Formule |
|
Rf = Re + (Re − i) × D/CP |
Avec :
- Re = rentabilité économique ;
- i = taux d'intérêt moyen de la dette, net d'IS ;
- D = dettes financières ;
- CP = capitaux propres.
Le terme (Re − i) × D/CP est le bras de levier proprement dit : il mesure ce que l'endettement ajoute (ou retire) à la rentabilité financière par rapport à la rentabilité économique.
Levier positif, négatif ou nul
| Situation | Conséquence |
| Re > i (levier positif) | La rentabilité financière est supérieure à la rentabilité économique : l'endettement profite aux actionnaires |
| Re < i (levier négatif, ou « massue ») | La rentabilité financière devient inférieure à la rentabilité économique : l'endettement pénalise les actionnaires |
| Re = i (levier neutre) | L'endettement n'a aucun effet sur la rentabilité financière, quel que soit le niveau de dette |
Cas particuliers
| Situation | Ce qu'il faut retenir | Pour aller plus loin |
| Une entreprise très endettée avec Re > i | L'effet de levier est d'autant plus fort que le ratio D/CP est élevé : plus l'entreprise s'endette, plus l'écart entre Rf et Re se creuse | Voir le mémo dédié au calcul de la rentabilité économique et financière |
| Un taux d'intérêt qui augmente en cours de vie de la dette | Le levier peut basculer de positif à négatif si i dépasse Re, sans que la structure de l'entreprise n'ait changé | Voir le mémo dédié à l'effet de levier |
| Une structure financière jugée trop risquée par les banques | Le ratio D/CP et la capacité de remboursement sont examinés en priorité par les prêteurs, indépendamment du sens du levier | Voir le mémo dédié aux ratios de structure financière |
Erreurs fréquentes et bons réflexes
| Erreur | Conséquence | Bon réflexe |
| Confondre rentabilité économique et rentabilité financière | Mauvaise interprétation de la performance réelle offerte aux actionnaires | Toujours préciser sur quel dénominateur on raisonne : actif économique (Re) ou capitaux propres (Fr) |
| Utiliser le taux d'intérêt facial de la dette, avant IS, dans la formule | Effet de levier surestimé ou sous-estimé | Retenir le taux d'intérêt net d'impôt sur les sociétés (i × (1 − taux d'IS)) |
| Penser que l'endettement est toujours favorable aux actionnaires | Sous-estimation du risque financier en cas de retournement de la rentabilité économique | Vérifier systématiquement le sens du levier (Re comparé à i), pas seulement son existence |
Bonnes pratiques
Trois réflexes pour interpréter correctement un effet de levier :
| Bon réflexe | Pourquoi ? |
| Toujours comparer Re et i avant de conclure sur le sens du levier | C'est cette comparaison, et non le seul niveau d'endettement, qui détermine si le levier profite ou nuit aux actionnaires |
| Croiser l'effet de levier avec le ratio de structure financière (D/CP) | Un levier positif mais adossé à un endettement excessif reste un signal de risque pour les prêteurs |
| Recalculer l'effet de levier à chaque exercice | La rentabilité économique et le coût de la dette évoluent, et peuvent inverser le sens du levier d'une année sur l'autre |
En résumé
| Principe | Ce qu'il impose |
| Analyse par les flux et non par la seule apparence comptable | Le niveau d'endettement seul ne dit rien : c'est l'écart entre Re et i qui détermine si l'endettement profite à l'entreprise |
| Cohérence des indicateurs dans le temps | Comparer la rentabilité et le coût de la dette sur une base homogène (nette d'IS) d'un exercice à l'autre |
| Prudence dans l'interprétation | Un levier positif aujourd'hui peut devenir négatif si les taux d'intérêt augmentent ou si l'activité se dégrade |
