MÉMO - Les warrants : parité, effet de levier et risques
Un warrant est une option émise par une banque et cotée en bourse. Il donne le droit d'acheter (warrant call) ou de vendre (warrant put) un actif à un prix fixé, jusqu'à une échéance. Son cours ne donne pas son coût réel : il faut le multiplier par la parité, c'est-à-dire le nombre de warrants nécessaires pour une unité du sous-jacent.
L'effet de levier se mesure ensuite en divisant le cours du sous-jacent par ce coût.
Le warrant attire par son prix de quelques centimes. Mais ce levier amplifie les gains comme les pertes, et la mise peut disparaître entièrement à l’échéance.
Réponse rapide
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| Question | Réponse |
|---|---|
| Qui émet un warrant ? | Une banque ou un établissement financier. Ce n'est pas la société dont l'action sert de sous-jacent. |
| Que paie l'acheteur ? | Il paie le cours du warrant, qui est une prime. Il ne paie le prix d'exercice que s'il exerce son droit. |
| Qu'est-ce que la parité ? | C'est le nombre de warrants nécessaires pour acheter ou vendre une unité du sous-jacent. Avec une parité de 10, il faut 10 warrants pour une action. |
| Combien coûte le droit sur une action ? | Il coûte le cours du warrant multiplié par la parité. |
| Comment mesurer l'effet de levier ? | On divise le cours du sous-jacent par le coût du droit sur une unité. |
| Quelle est la perte maximale ? | C'est la somme investie. Un warrant en dehors de la monnaie ne vaut plus rien à l'échéance. |
Warrant, option cotée et BSA : quelles differences
Trois produits donnent un droit sur une action. Ils diffèrent par leur émetteur et par ce qui se passe à l'exercice.
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| Critère | Warrant | Option sur Euronext | Bon de souscription d'actions (BSA) |
|---|---|---|---|
| Émetteur | Une banque. | Aucun émetteur unique. Chaque contrat lie un acheteur et un vendeur, et la chambre de compensation garantit sa bonne fin. | La société elle-même. |
| Caractéristiques | La banque fixe la parité, le prix d'exercice et l'échéance. | Euronext standardise les contrats, en général 100 actions par contrat. | La société les fixe lors de l'émission. |
| Vente sans détention | Impossible pour l'investisseur : il achète le warrant, puis le revend ou le conserve. | Possible : on peut vendre une option sans la détenir. | Impossible. |
| Exercice | Le porteur reçoit en général en espèces la valeur intrinsèque du warrant. | Les actions sont livrées, ou le contrat est réglé en espèces selon ses termes. | La société crée des actions nouvelles : son capital augmente. |
| Liquidité | La banque émettrice affiche en continu un prix d'achat et un prix de vente. | Elle dépend du carnet d'ordres et des teneurs de marché. | Elle dépend du marché du BSA, souvent étroit. |
Un exemple chiffré
Une action cote 40 €. Un warrant call sur cette action a un prix d'exercice de 44 €, une parité de 10 et une échéance de neuf mois. Il cote 0,25 €. Un investisseur achète 1 000 warrants, hors frais.
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| Indicateur | Résultat |
|---|---|
| Coût du droit sur une action | 2,50 € |
| Effet de levier | 16 |
| Valeur intrinsèque par action | 0,00 € |
| Point mort à l'échéance | 46,50 € |
| Hausse de l'action nécessaire pour atteindre le point mort | 16,25 % |
| Mise pour 1 000 warrants | 250 € |
| Nombre d'actions couvertes par 1 000 warrants | 100 |
Calculs : coût du droit = 0,25 × 10 = 2,50 €. Effet de levier = 40 / 2,50 = 16. Le cours (40 €) est inférieur au prix d'exercice (44 €) : la valeur intrinsèque est nulle, et toute la prime est de la valeur temps. Point mort = 44 + 2,50 = 46,50 €, soit une hausse de 6,50 / 40 = 16,25 %. Mise = 1 000 × 0,25 = 250 €. Actions couvertes = 1 000 / 10 = 100.
Le tableau suivant donne le résultat de l'investisseur à l'échéance, selon le cours de l'action à cette date.
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| Cours de l'action à l'échéance | Variation de l'action | Valeur d'un warrant | Résultat sur 1 000 warrants |
|---|---|---|---|
| 38 € | - 5 % | 0,00 € | - 250 € |
| 44 € | + 10 % | 0,00 € | - 250 € |
| 46,50 € | + 16,25 % | 0,25 € | 0 € |
| 50 € | + 25 % | 0,60 € | + 350 € |
| 55 € | + 37,5 % | 1,10 € | + 850 € |
Calculs : à l'échéance, un warrant vaut sa valeur intrinsèque divisée par la parité. À 55 € : (55 - 44) / 10 = 1,10 €. Résultat = 1 000 × (1,10 - 0,25) = 850 €.
Une hausse de 37,5 % de l'action rapporte 340 % de la mise (850 / 250). Mais une hausse de 10 % ne suffit pas : le cours reste au niveau du prix d'exercice, et toute la mise est perdue.
Levier brut et élasticité
L'effet de levier calculé plus haut est un levier brut. Il suppose que le warrant suit l'action euro pour euro. En pratique, avant l'échéance, le warrant ne répercute qu'une partie de la variation du cours. Cette part s'appelle le delta : elle est comprise entre 0 et 1 pour un warrant call. Le levier réel, appelé élasticité, est égal au levier brut multiplié par le delta. Avec un delta de 0,4, le levier de 16 devient une élasticité de 6,4 : une hausse de 1 % de l'action fait monter le warrant d'environ 6,4 %.
Les émetteurs publient le delta et l'élasticité sur la fiche de chaque warrant. Ces indicateurs changent tous les jours avec le cours, la volatilité et le temps restant.
Erreurs fréquentes et bonnes pratiques
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| Erreur | Conséquence | Bonne pratique |
|---|---|---|
| Comparer les cours de deux warrants sans tenir compte de leur parité. | Un warrant à 0,10 € de parité 10 paraît moins cher qu'un warrant à 0,30 € de parité 2, alors qu'il coûte 1,00 € par action contre 0,60 €. | Calculer toujours le coût du droit sur une unité : cours du warrant multiplié par la parité. |
| Croire que le warrant est émis par la société. | On le confond avec un BSA et on attend une création d'actions nouvelles. | Vérifier l'émetteur : une banque pour un warrant, la société pour un BSA. |
| Retenir le prix d'exercice comme seuil de gain. | L'investisseur pense gagner dès que le cours dépasse le prix d'exercice. | Calculer le point mort : prix d'exercice plus coût du droit sur une unité, pour un warrant call. |
| Lire l'effet de levier comme une promesse de gain. | L'investisseur sous-estime la perte en cas de baisse ou de stagnation du cours. | Lire le levier comme un multiplicateur de risque, à la hausse comme à la baisse. |
| Choisir une échéance trop proche. | La valeur temps fond de plus en plus vite à l'approche de l'échéance, même si le cours ne bouge pas. | Choisir une échéance plus lointaine que le délai de la hausse attendue. |
| Ignorer le risque de l'émetteur. | Si la banque émettrice fait défaut, le warrant peut perdre sa valeur, même si l'anticipation était juste. | Vérifier la solidité financière de l'émetteur avant d'acheter. |
| Oublier les frais et l'écart entre prix d'achat et prix de vente. | Sur une petite mise, ces coûts réduisent fortement le résultat. | Intégrer les frais de courtage et cet écart dans le calcul du point mort. |
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En résumé
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| Point clé | Réponse |
|---|---|
| Que se passe-t-il à l'échéance ? | Un warrant dans la monnaie est en général exercé automatiquement : le porteur reçoit sa valeur intrinsèque en espèces. Un warrant en dehors de la monnaie ne vaut plus rien. |
| Quel warrant est le plus spéculatif ? | Celui qui combine un levier élevé, un prix d'exercice éloigné du cours et une échéance proche. |
| Où trouver les caractéristiques d'un warrant ? | Dans la fiche du produit publiée par l'émetteur : parité, prix d'exercice, échéance, quotité minimale de négociation, delta et élasticité. |
| Qu'est-ce que la quotité ? | C'est le nombre minimal de warrants à acheter en une fois. L'émetteur la fixe pour chaque produit. |
| Un turbo est-il un warrant ? | Non. Un turbo cesse d'exister si le cours touche un seuil fixé à l'avance, appelé barrière désactivante. Sa valeur temps est très faible. |
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